事件：公司發布2022年年報。
　　控制系統主業短期承壓&智能切割頭快速放量，收入端基本持平2022 年公司實現營業收入8.98 億元，同比-1.64%，其中Q4 營業收入為2.46 億元，同比+18.62%，明顯改善。分業務來看：1）隨動&板卡系統：
　　2022 年分別實現收入2.15 和2.19 億元，同比-28.47%和-24.31%，收入占比分別為23.88%和24.39%，同比-8.96pct 和-7.31pct，主要受疫情和宏觀經濟影響，2022 年制造業投資低迷，切割、打標等通用激光與制造業景氣度關聯度較高，市場需求持續疲軟，影響中低功率激光控制系統整體需求；2）總線系統：2022 年實現收入1.41 億元，同比+0.40%，收入占比為15.70%，同比+0.32pct，高功率滲透率提升&進口替代對沖了制造業下行的壓力，表現優于中低功率產品；3）其他：2022 年實現收入3.07 億元，同比+69.13%，收入占比為34.12%，同比+14.04pct。2022 年波刺（智能切割頭）實現收入1.70 億元，同比+109.90%，大幅提升，智能切割頭對中低功率切割系統的下滑實現有效對沖。此外，2022 年上海控軟（MES）實現收入1229 萬元，同比+279.79%，MES 業務同樣開始放量。展望2023 年，一方面制造業復蘇背景下，中低功率產品有望重回增長通道，高功率控制系統增長有望提速，另一方面受益于高功率滲透率提升&產能擴張，智能切割頭有望延續高速增長，2023 年公司整體收入端有望實現快速增長。
　　產品結構改變致使毛利率下滑&費用率上提，盈利水平表現依舊出色2022 年公司歸母凈利潤為4.80 億元，同比-12.85%，其中Q4 為0.93億元，同比+4.90%。2022 年銷售凈利率為54.77%，同比-5.32pct，其中Q4銷售凈利率為38.43%，同比-1.59pct，盈利水平出現明顯下滑。1）毛利端：
　　2022 年銷售毛利率為78.97%，同比-1.32pct，其中隨動系統、板卡系統、總線系統和其他業務毛利率分別為85.72%、79.91%、77.24%、75.61%，分別同比-0.39pct、+0.11pct、+2.47pct、-0.23pct，低毛利率的其他業務（智能切割頭）收入占比提升為公司銷售毛利率下降的主要原因。2）費用端：2022年期間費用率為24.24%，同比+1.43pct，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，財務費用率下降主要系定期存款到期利息收入增加所致，銷售、管理費用率提升主要系相關人員增長，薪酬有所增加。3）2022 年公司投資凈收益為1701 萬元，同比下滑1591 萬元，對利潤端表現產生一定負面影響。
　　看好2023 年激光行業復蘇，新品擴張公司具備長期成長邏輯2023 年3 月PMI 指數為51.9，連續三個月超過榮枯線，制造業景氣復蘇跡象明顯，1 月人民幣貸款新增4.90 萬億元，社融新增5.98 萬億元，均超過市場預期，激光作為通用細分賽道，同樣受益于制造業復蘇，我們預計需求有望持續改善。2022 年10 月27 日公司發布股權激勵草案，公司層面考核指標為營業收入增長率或凈利潤增長率，業績考核目標分為A、B、C，以目標A 為例，首次授予部分以2022 年度營業收入、凈利潤為基數，2023/2024/2025 營業收入或凈利潤增長率不低于50%/100%/150%；根據各考核年度業績指標的完成情況確定公司層面行權比例，2023 年公司業績有望重回快速增長通道。
　　中長期看，隨著持續的業務拓展，公司具備長期成長邏輯，以焊接機器人為例，我們預計國內潛在市場規模超過200 億元；公司已完成龍門機器人九軸插補算法開發、機器人離線編程軟件demo、基礎的機器人控制系統等，并與客戶形成小規模意向訂單，后續將徹底打開公司成長空間。超高精密驅控一體研發項目有助于彌補公司相關技術領域空缺，為公司未來產業布局奠定基礎。
　　盈利預測與投資評級：考慮到低毛利率的智能切割頭收入占比提升，我們謹慎調整 2023-2024 年公司歸母凈利潤預測分別為6.96、9.31 億元（原值7.27 和 9.70 億元），并預計2025 年歸母凈利潤為11.81 億元，當前股價對應動態 PE 為41、30 和 24 倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：盈利能力下滑，新品產業化進展不及預期，競爭加劇等。
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